：各位投资者，大家好，我是国泰量化投资部的基金经理苗梦羽，最近有一支广受关注的新产品，工业母机ETF(代码159667)于9月26日正式发行。借着这个机会我们非常荣幸地邀请到了国盛证券机械行业首席分析师张一鸣张总，和我们分享一下，作为国之重器的工业母机有怎么样的投资机会。

　　苗梦羽：相信很多投资者之前都听说过机床，机床还有一个更高大上的名字叫做工业母机，但对于它具体是什么东西，用来做什么的可能并不是太了解，我们首先给大家简单来做一个科普。

　　机床就是指一种制造机器的机器，通俗来讲就是机器的妈妈，所以也叫做工业母机。现代的制造业当中，凡是对精度要求比较高的，以及对它表面的细致程度要求会比较严格的零件，比如说像手机、电脑里面一些精细的零件，包括大到汽车、飞机的零部件和外壳等等都要用到各种各样类型的机床来进行加工。

　　机床有多么重要呢?它可以说是生产一切能够想象到的工业产品的基础设备，正是因为有了机床我们才能够制造出各种各样的机器和设备。所以它真的就是工业之母，也配得上工业母机这么一个高端的称谓。

　　科普完机床这个概念，就再说来一说机床它有怎么样的分类。首先就可以按照控制方式来划分，分为传统机床和数控机床。传统机床，比如手摇机床，会很大程度上受到操作人员的经验、熟练程度，甚至是当天的心情情况等等的一些影响。所以对于加工的精度，包括像加工的效率还有稳定性，是没有办法完全保证的。

　　那能够解决这些问题的就是另外一种机床，叫做数控机床。数控机床就指装有程序控制系统的一种自动化的机床，简单来说就是它能够通过已经写好的代码，设定好的程序来进行零件的加工。同时它不仅自动化程度高，加工的精度也比较高，同时还能够提供非常稳定的加工质量。数控机床，特别是其中的高端数控机床这一部分，也就是我们整个行业未来要着力发展的一个大方向。

　　还有另外一种分类方法。我们提到的机床，可能很多都是指金属加工机床，金属加工机床又可以分为两个大的类别，一个叫做金属成型机床，一个叫做金属切削机床。

　　金属成型机床是指通过压力或者剪切成型对金属的配料或者工件进行加工，从而就能够获得我们想要的形状或者是尺寸、精度，以及表面质量的零件。根据功能的不同这种机床又可以细分为压力机、折弯机、剪切机等等细分的类别。

　　另外一种叫做金属切削机床，金属切削机床可以说是整个行业里面最主要的品种。按照2020年的数据，这一类机床的制造业务收入占到整个行业的60%以上，所以是绝对占比非常高的种类。它是用切削和磨削等等方法加工各种各样的金属工件，最终目的也是去达到我们所需要的尺寸、精度，包括表面质量、形状的零件。再做细分的话，这种类的机床又可以根据功能和工艺的不同细分为车床、铣床、镗床、钻床、磨床等类别。如果把前面提到的几种工艺集合在一个机床上面，使得它具有多种加工工艺和工序，这种机床就叫做加工中心，也是一个细分的类别。

　　苗梦羽：我们刚刚介绍了这么多机床的种类之后，大家一定想知道机床都会应用在哪些领域，能不能请张总具体介绍一下，这么多种类的机床在下游哪些领域是如何应用的呢?

　　张一鸣：刚刚苗总也提到机床我们把它称之为工业母机，之所以把它称之为母机就是因为它的下游应用领域特别多，无论是什么设备、什么零部件，其实都离不开机床的加工。所以如果要说机床的下游应用的话，涉及到五花八门各类行业，像一些精密的零部件，像手机、一些芯片、光伏都会用到一些小型的机床。大型的设备，像机车、锂电设备、光伏设备，这些设备的外框架的加工也是需要用到机床。

　　只不过不同大小、不同类型、不同精密度要求的工件所需要的机床种类也不一样。比如说加工一个手机或者像平板这样大小的工件，可能用到一个比较小的机床就可以了，这种机床大部分我们把它称之为立式加工中心。像一些大一点的工件，比如类似于一个电视屏幕这样大小的机床，我们竖着加工就不行，就得把它横过来，这种机床我们很多时候把它称之为卧式加工中心。再大一点的，就要把它放到一个更加开放式的平台去进行加工了，这种比较开放式的平台的结构，我们把它称之为龙门式的结构，这一类的机床我们也把它称之为龙门机床。

　　无论是小到零部件，哪怕是芯片这样大小的东西，大到像工厂机械的机械臂、设备的结构件，它都可以用机床来进行加工。所以说我们一旦看到整个经济周期起来了，或者说有哪些工厂融到钱了要进行扩产，那么他第一件事情就是买地、建厂，有厂房之后，第二件事情就是要买设备，这个设备不是一些特种的设备，我们指的往往就是那种基础的机床，因为他要用机床来加工他所需要的各种零部件以及各种各样的设备。所以说机床被称之为工业母机，就是因为所有的加工都离不开机床。

　　苗梦羽：谢谢张总给我们科普了机床的一些用途，包括举了很多例子，让大家形象的理解工业设备是怎样一个东西。大家肯定会很好奇，在这个时间节点上，我们为什么会坐在这里跟大家聊机床这么一个行业，直接原因当然是大家也都有看到新闻，就是因为工业母机ETF的发行，像这样一个行业基金能够获得市场一些关注度也好、认可也好，其实是需要很多契机的。

　　举个例子，就比如说芯片行业，它是有断供这样一个比较大的事件，带来一个明确发展的迫切性和契机;比如像养殖行业是在猪周期处于底部区域的时候，会有一个比较明显的投资布局的时机。现在我们推出工业母机ETF背后有什么样的时机和契机呢?

　　相信大家对于芯片断供这个事情都比较熟悉了，随着中美科技博弈的加剧，类似的事情也发生在工业母机机床领域。比如说去年的时候，海外有一家比较重要的高端机床的出口国，开始不再向我们出口高精度的机床了。虽然从数据上来看，我们国家向这个国家进口的机床数量并不是很多，数据大概是5%左右的水平，但是重要的是，这个高端机床是广泛应用在我们国家的航空航天、军工制造等等一些高尖端的领域，那也就意味这它会影响我们国家的。

　　所以大家就能够理解，像高端机床断供这个事情，它的严重程度其实是不亚于芯片卡脖子的事情。也就是说原来我们如果没有能力去研发制造的话，我们大不了也可以从国外去进口买机床，现在是对方禁运了，那我们就必须要在机床这个行业上实现技术进步和国产替代，这个是一个重要的契机。

　　另外像前面说到养殖行业它是有自己的猪周期在，在猪周期的底部区域时候，养殖行业会有自己的投资布局的价值，机床作为一种通用的工业品也是会受到制造业资本开支的影响，所以它也是会有自己周期的存在。当前机床是处于周期的什么阶段，是不是一个值得布局的底部区域，能不能请张总给我们投资者来分享一下这个事情。

　　张一鸣：机床实际上作为一种机械设备，只要是设备就有两种周期，一个是自己的更新替换的大周期，还有一个是受到经济影响资本开支的小周期。我们现在观察下来就是两个周期现在都已经到了一个接近底部的位置。

　　我们先来看宏观经济影响比较大的小周期。宏观经济影响这个小周期基本上是三年，这个我们可以看一个指标，宏观指标可以关注PMI，我们发现PMI上一轮的高点是出现在去年5月份，从5月份开始这个PMI就开始环比一直往下走。今年上半年受到国内各地公共卫生事件的影响，所以整个制造业景气程度还在往下走，还没有看到复苏的势头。

　　对于PMI这个宏观指标是有一定的依据可以进行预测的，我们一般来说PMI的上行期是12个月到15个月，下行一般是15个月到18个月，也就是最长一年半。我们可以去复盘过去几年的历史，基本上都能够满足这个周期情况的，加在一起差不多一轮完整的周期就是在三年到三年半时间。如果我们以去年5月份作为一个基点，我们按照最长18个月的下行期来算，加上18个月这一轮的底部就会出现在今年的四季度，当然也可能考虑到公共卫生事件的原因，可能这一轮周期或者说这一轮下行期会比我们预想得要长一些，但是我们也相信既然是周期，那它肯定逃脱不了自然的经济规律。

　　所以我们认为现在这个时间点，距离整个通用自动化，整个制造业周期的底部，我们认为应该是不远了。所以在当下这个时间点，我认为对于机床乃至整个通用制造业做一个投资，都是一个比较好的时间点。

　　另外一个我们称之为替换的大周期，我们知道设备一定是有寿命的，寿命到了就需要进行更换。我们复盘一下过去十几年来机床发展的历史，上一轮机床销量的高点出现在2011年，大概金属切削机床的年销量差不多是80万台。到2019年这个数字降到了40万台，每一年都在降，机床一般来说它的寿命是在10年到20年之间，因此我们认为差不多从2019年开始进入了一轮新的更新替换的周期，因为我们说即使一台机床真的可以用二十年，但是我相信没有人会在2020年的时候去用2000年生产的机床去加工2020年的部件，因此机床用十年差不多就应该换了。

　　我们发现从2020年上半年开始，机床行业无论是销量、还是微观来看各家企业的订单，都出现了非常明显的同比增长，我们认为2020年包括2021年上半年，两轮周期的共振，我们把2020年作为一个大周期的起点，同时小周期也从2020年下半年年终开始复苏，这个时间点我们相信又是一周期还在延续复苏，同时小周期又到了新一轮低点的位置，因此我们认为这个时间点是投资机床、投资工业母机是相当正确的时间点。

　　苗梦羽：张总给我们分析了时间节点上，工业母机处于一个底部区域，所以是一个比较值得投资布局的时点。那我们再回归到这个行业本身上来，给大家多提供一些有用的背景信息。我们首先来看一下这个行业经历了怎样的发展。

　　从全球范围来看，现代意义的机床制造业可以说已经有大概250年的历史了。在二战之后美用的需求催生了机床数控的时代，后来德国和日本也紧随其后，并且做到了青出于蓝而胜于蓝的程度，我们国家的机床是从建国的初期开始发展，到现在大概有70多年的历史，虽然这个历史相比全球来看稍微短一些，但也经历了非常多的波折。

　　在建国之初，我们国家的机床很大程度上是依靠苏联的援建，我们国家改造和新建了18个机床厂，史称十八罗汉，给机床行业发展可以说是打下基础。但是在改革开放之前，大家都可以理解计划经济时代的背景之下，机床厂整体是比较缺乏活力的，所以发展也是非常的缓慢。到了1978年，随着改革开放，机床就实现了市场化的运作，但是仍然还是以央企、国企为主导，当时我们发展的主要思路是先去引进国外的技术，然后实现国产化，最后达到自主开发的目标。到了2001年我们国家加入了WTO，在经济迎来高速发展的同时，我们机床行业也获得了十年比较快速的发展期。这个阶段的机床发展是不是有很多新的变化，张总能不能跟我们一起回顾和分享一下?

　　张一鸣：我把二十一世纪之后一直到现在机床发展的历史分为三个阶段。第一个阶段就是从2001年中国加入世贸组织之后，整个经济高速发展，尤其是制造业也在蓬勃发展。我们把机床称之为工业母机，制造业蓬勃肯定是离不开机床的支撑，因此从2001年到2011年这十年，是我国机床自二十一世纪之后迎来的一个黄金发展时期。除了机床之外，包括像工程机械，还有各种减速机这些零部件，在那段时间都体现出了成长性，而不是我们现在看到的周期性，这些我觉得在发展的步伐上都有一些类似的。

　　但是这十年黄金时代，其实是有一些隐患的，因为当时发展的制造业更加求量而不求质，所以说那一段时间既是黄金发展期，同时也是草莽发展期，大量的国营机床公司因为当时业绩比较好，机床的销量比较好，所以说大规模地去扩产能，同时为了去满足一些高端需求也对外进行大量的，尤其是对一些欧洲比较优质的资产去进行大量的并购。

　　过了2011年之后，就进入了机床的第二阶段。2011年发生了一件轰动全国的事件，就是温州动车事件，自从那以后，整个国产的基建泡沫在一定程度上被刺破了，整个制造业迎来了一段时间的低迷期。工业母机作为国民经。